内容正文

PMI大幅下滑?经济没那么糟

日期:2022-08-16 11:50 作者:admin 点击数:

本文来自格隆汇专栏:宏观芝道,作者:周君芝

导读

7月PMI为何超预期回落?

要点

7月PMI大幅低于市场预期。尤其制造业PMI,本月录得49,仅高于2020年2月和2022年4月,为疫情以来第三弱的读数。

首先想到的原因是疫情干扰。

7月本土疫情有所反复,5月以来经济修复热度暂停。最能体现疫情压制经济的指标是服务业PMI。7月服务业PMI环比下降1.5个百分点,显著偏离历史正常节奏。

然而必须注意到,疫情并非7月PMI转弱的唯一原因。

7月制造业PMI下滑幅度超过市场预期。制造业PMI五个分项中,生产分项表现过于羸弱,下滑幅度显著超过其他分项,也是7月制造业PMI走弱的关键拖累项。该分项走弱显然不能用疫情能够完全解释。

7月制造业PMI生产分项异动,疫情、高温、地产等多重因素共振所致。

除了疫情,7月制造业PMI之所以异动,明显与其他分项不成匹配,还与7月两个特殊的短期扰动相关。一是高温引发的限电和停产。二是海外大宗走弱叠加国内地产预期转差,中上游企业减产。

面对超弱的7月PMI,市场悲观预期再起,担心经济陷入衰退。我们认为勿夸大7月景气下滑,预计8-9月经济景气回温。

三点原因看好后续经济景气回升:(一)7月底疫情有改善迹象。(二)高温消退,企业复工。(三)地产预期改善,大宗价格企稳回升,上游企业减产或有缓解。

预计三季度宏观经济整体状态是,政策求稳,风险可控,增长平缓,流动性中性偏宽。

正文

我国7月制造业PMI读数49,服务业PMI读数52.8,分别较上月回落1.2和1.5个点。建筑业PMI为59.2,高于上月2.6个点。

一、7月景气度弱于市场预期

1.17月PMI录得历史极低读数,7月景气度弱于市场预期

7月制造业PMI读数仅高于2020年2月和今年4月。我们知道2020年2月和4月遭遇极强的疫情冲击。以此为参照,7月经济景气度很弱。

服务业PMI比制造业PMI回落更多。7月服务业PMI环比下降1.5个点,降幅远超季节性(2015—2019年7月平均环比回落0.3个点),也超过制造业。

1.27月经济景气度弱,疫情是因素,但不是最核心因素

7月景气度转弱,一个显性因素在于疫情影响。7月新增确诊人数较6月走高。

7月疫情反复,不足以解释7月PMI下滑幅度。7月新冠新增确诊病例仅为3月的1/10。然而7月制造业PMI环比降幅(1.2个点)超过3月(0.7个点)。

二、为何制造业PMI超预期下滑

2.17月制造业PMI下滑超预期,关键是生产指数下滑幅度过大

PMI五个分项指标中,原材料库存和从业人员指数相对平稳。7月从业指数较上月回落0.1个点,下滑幅度相对温和。

生产和新订单下滑幅度超过其他三个指标。即便如此,新订单下滑幅度与今年3月相当,远不及今年4月。新订单反应7月经济并没有那么糟糕。

本月PMI偏弱,主要受生产分项指数拖累。本月生产指数表现较差,回落幅度超过季节性(超过往年均值3个点),下拉PMI下滑0.75个点。剔除生产指数异动之后,7月制造业PMI有小幅下滑,表现总体正常。

2.27月制造业生产PMI异常羸弱,不能简单归因为经济需求动能走弱

7月PMI似乎指向当前经济疲软,市场悲观预期再起,担心经济陷入衰退。

如果经济需求驱动力真在走弱,则应看到订单走弱,进一步传导至生产走弱,最后联动从业走弱。即订单、生产、从业都同频走弱。

事实上7月订单、生产和从业人员景气变化不一。新订单PMI小幅走弱(与7月疫情影响幅度一致),从业人员PMI较稳健,生产PMI景气度下滑异常。

订单更灵敏度量需求,从业反应真实增长动能,7月生产环节超预期走弱,指向生产环节有额外扰动因素,不仅仅简单来自需求走软。

2.37月制造业PMI超常异动,疫情、高温、地产等多重因素共振所致

7月经济景气度超预期下滑,可归因如下三个因素共振。

第一,疫情反复。这一点在服务业PMI、制造业订单等多重指标有反应。

第二,高温及伴随的限电和停产。今年7月气温明显高于往年同期,用电紧张。7月,纺织、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业PMI明显低于制造业整体。

第三,中上游企业缩减生产。7月地产预期快速降温,叠加海外大宗价格下行,最终中上游利润承压,企业减产。

疫情影响整个产业景气度,高温和上游缩产更多影响制造业供给生产,最终表现出制造业生产环节下滑幅度显著超预期。

三、勿过分担忧景气度下滑,未来景气将回升

三点原因看好8月经济景气回温:第一,7月底疫情有改善迹象。第二,高温消退,企业复工。第三,地产预期改善,大宗价格企稳回升,上游企业利润改善。

上半年经济韧性主要来自出口、基建和制造业投资,下半年经济主线延续。预计下半年宏观组合,政策求稳,风险可控,增长平缓,流动性偏宽。

风险提示

1)地产政策效果不及预期。居民收入预期降低,前期需求政策效果不及预期。

2)房企信用风险超预期。三季度地产债务到期规模较大,若在此期间房企出现信用风险事件,后续商品房销售表现或不及预期。

3)疫情发展超预期。三季度疫情发展超预期,房企开工、居民购房首先,地产投资、销售增速不及预期。

彩搜网平台,彩搜网官网,彩搜网网址,彩搜网下载,彩搜网app,彩搜网开户,彩搜网投注,彩搜网购彩,彩搜网注册,彩搜网登录,彩搜网邀请码,彩搜网技巧,彩搜网手机版,彩搜网靠谱吗,彩搜网走势图,彩搜网开奖结果

Powered by 彩搜网 @2018 RSS地图 HTML地图